我國下一步將推進新型城鎮(zhèn)化建設(shè)，城市基礎(chǔ)設(shè)施需求巨大。到2020年，新型城鎮(zhèn)化的資金需求將超過30萬億元，一半由政府解決，一半缺口將引入社會資本，這依然是政府和信托合作的機會，只不過未來合作方式可能在公私合作(PPP)模式下探尋。
一、什么是政信類信托？
政信類信托是基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)類信托的一種。基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)是指為社會生產(chǎn)和居民提供公共服務(wù)的物質(zhì)工程設(shè)施，是用于保證國家或地區(qū)社會經(jīng)濟活動正常進行的公共服務(wù)系統(tǒng)，包括基礎(chǔ)工業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施兩部分�；A(chǔ)產(chǎn)業(yè)類信托就是指資金投資于基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的信托計劃。其中，信托資金投向交通、水利等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目的被稱為基建類信托，其參與實體基本為地方國企或融資平臺，用資項目多由國家和政府支持，由政府驗收還付款，因包含隱形政府信用，又被稱為政信類信托。
二、政信類信托安全嗎？
純政信類信托項目一般是基礎(chǔ)平臺公司承建或大型企業(yè)代建后再由政府回購，通常以政府財政到位的后續(xù)資金、階段性還款以及土地出讓收入作為償還保證，信托本金和收益的實現(xiàn)由地方財政預(yù)算保障。但自2013年審計署提出對全國政府性債務(wù)進行審計之后，市場對地方政府財政問題和政信類信托兌付問題產(chǎn)生擔(dān)憂。根據(jù)審計署的審計結(jié)果顯示，截至2013年6月底，全國政府性債務(wù)總計302749.70億元，其中中央政府性債務(wù)總額123841.04億元，地方政府性債務(wù)總額178908.66億元。從以上數(shù)據(jù)可以看出，地方債務(wù)的確過重。需要指出的是，一方面，在地方政府性債務(wù)中，信托業(yè)對政府主導(dǎo)的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)配置余額占比13%，直接政信合作占比僅為4.5%，政信類信托實際比例很小，不會產(chǎn)生系統(tǒng)性風(fēng)險；但另一方面，地方政府債務(wù)過重、財政收入結(jié)構(gòu)不合理和對土地財政依賴度較高等問題不容忽視，投資者應(yīng)謹慎選擇政信類信托。
三、如何選擇政信類信托？
建議投資者從以下四方面選擇優(yōu)質(zhì)的政信類信托。
區(qū)域情況 。判斷一個地區(qū)的情況是否良好，除了經(jīng)濟水平、收入水平、財政情況外，還應(yīng)該看這個地區(qū)的市場成熟度、地理位置、發(fā)展前景等。建議普通投資者優(yōu)選經(jīng)濟發(fā)達區(qū)域，如長三角、珠三角、環(huán)渤海等，再選經(jīng)濟水平較強的一二線城市、百強縣等。當(dāng)然，三四線城市、非百強縣也不乏優(yōu)質(zhì)、可靠的項目，但需要專業(yè)的研究機構(gòu)嚴格篩選，把控風(fēng)險。
政府財政 。作為政信類信托的主要擔(dān)保方和還款方，當(dāng)?shù)卣呢斦闆r非常重要。投資者可通過各地方政府、財政局、統(tǒng)計局官網(wǎng)查詢各地方政府財政情況。主要從以下幾方面判斷地方政府實力。
行政級別�？傮w來看，在其他條件大致相同的情況下，行政級別越高，償債能力越強、風(fēng)險越小。同等條件下，東部城市總體比中西部城市實力強。
經(jīng)濟實力。主要可以從GDP規(guī)模、增速、人均值、支柱產(chǎn)業(yè)的健康程度等方面評價。GDP總量最好能達到并超過400億元。支柱產(chǎn)業(yè)是不是單一、產(chǎn)業(yè)的健康程度也很重要。
財政收支。主要從地方財政收入與支出情況評價，重點關(guān)注地方一般預(yù)算收入、可支配收入以及收支平衡情況。地方一般預(yù)算收入最好能達到并超過40億元。
負債規(guī)模和渠道。主要考察地方負債規(guī)模、負債率、償債率等指標(biāo)是否處于合理區(qū)間，以及償債高峰期的峰值和出現(xiàn)時點。
融資主體 。融資主體是基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)信托最重要的參與方，也是主要還款主體，其背景、資質(zhì)、實力、市場關(guān)系、發(fā)展情況等都需要重點關(guān)注。主要從正面、側(cè)面兩個角度判斷。
正面主要看融資方的背景、項目信息、企業(yè)財務(wù)信息、是否發(fā)債主體等。主要考察融資方在期限內(nèi)是否有比較穩(wěn)定的現(xiàn)金流、總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、資產(chǎn)負債率、主營業(yè)務(wù)收入、凈利潤等指標(biāo)。這其中要重點關(guān)注融資方是否存在大肆注資土地行為，是否虛高評估價格、虛增所有者權(quán)益，是否存在低平臺的資產(chǎn)負債率等問題。如果融資方是在公開市場發(fā)行過較大規(guī)模債券的企業(yè)，相對來說其資質(zhì)較好，再融資能力強，而且因其違約成本比較高，風(fēng)險較低。
側(cè)面主要考察融資方銀行信貸狀況、信托業(yè)務(wù)狀況、小型私募融資狀況等。如果出現(xiàn)銀行停止信貸，現(xiàn)存信托業(yè)務(wù)規(guī)模過大、主流信托公司停發(fā)新產(chǎn)品，存在通過小型私募機構(gòu)利用有限合伙等模式進行融資等情形，則說明融資方整體負債飽和，后續(xù)融資能力較弱，應(yīng)當(dāng)引起足夠警惕。
增信措施 。政信類信托附帶的增信措施（也叫風(fēng)控措施）主要包括應(yīng)收賬款質(zhì)押、國有土地使用權(quán)抵押，以及第三方連帶責(zé)任擔(dān)保等。
應(yīng)收賬款質(zhì)押方面，被質(zhì)押的應(yīng)收賬款一般為融資方承接政府項目所產(chǎn)生的政府欠款，目前的政信類信托產(chǎn)品多為此類，而債務(wù)人非政府的，也多為資質(zhì)優(yōu)良的企業(yè)，從債務(wù)人的還款意愿和能力上來講，保障力度較大。政府是債務(wù)人的，應(yīng)充分考察當(dāng)?shù)卣呢斦顩r以及該款項是否納入當(dāng)年的財政預(yù)算；企業(yè)是債務(wù)人的，應(yīng)充分考察債務(wù)企業(yè)的資產(chǎn)運營、盈利、償債及發(fā)展能力等可能影響償債能力的因素。
土地抵押方面，由于政信類信托產(chǎn)品的融資主體多為當(dāng)?shù)卣聦賴�，因此土地儲備較為豐富，用土地使用權(quán)作為抵押是政信類信托常見的風(fēng)控措施。土地使用權(quán)抵押率一般需設(shè)置在50%以下，即信托計劃募集總規(guī)模占抵押物估值的比例最好低于50%，且越低越好。除此之外，還要重點關(guān)注土地評估風(fēng)險以及融資人無法還款時抵押土地的變現(xiàn)風(fēng)險，即要考慮到土地所在區(qū)域經(jīng)濟、環(huán)境、發(fā)展前景等多方面問題。
保證擔(dān)保方面，必須要求實質(zhì)性擔(dān)保，即擔(dān)保公司的綜合實力要足以覆蓋項目風(fēng)險。政信類信托的擔(dān)保方與融資方類似，多為政府下屬國企，及與融資方系關(guān)聯(lián)公司等，因此也要綜合考慮擔(dān)保方實力背景、業(yè)務(wù)狀況、財務(wù)狀況、信用記錄、是否發(fā)債主體及信用評級等級等因素。
四、政信信托未來發(fā)展。
我國下一步將推進新型城鎮(zhèn)化建設(shè)。2012年，我國城鎮(zhèn)化率為52%，17%的人口沒有落戶城鎮(zhèn)，還有7000多萬流動人口，城市基礎(chǔ)設(shè)施需求巨大。據(jù)麥肯錫測算，到2020年，新型城鎮(zhèn)化的資金需求將超過30萬億元，一半由政府解決，一半缺口將引入社會資本，這依然是政府和信托合作的機會，只不過未來合作方式可能在公私合作(PPP)模式下探尋。2013年9月國務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于加強城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的意見》指出，當(dāng)前加快城市基礎(chǔ)設(shè)施升級改造的重點任務(wù)是加強城市供水、污水、雨水、燃氣、供熱、通信等各類地下管網(wǎng)建設(shè)和改造；加強城市排水防澇和防洪設(shè)施建設(shè)；加強城市污水和生活垃圾處理設(shè)施建設(shè)；加強城市道路交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，發(fā)揮地鐵等公共交通骨干作用；加強城市電網(wǎng)建設(shè)；加強生態(tài)園林建設(shè)。因此，未來相關(guān)投向的政信類信托可投資性較高。
對于投資者而言，如果對政信信托有興趣，需要甄選優(yōu)質(zhì)項目。首先，要對項目所在地政府財政收入作出評估，除了當(dāng)?shù)亟?jīng)濟發(fā)展水平外，應(yīng)該考察區(qū)域發(fā)展的成熟度和未來前景等。同時，關(guān)注地區(qū)財政收入情況。比如，參考“省市一級融資平臺及百強縣的一般財政收入在20億以上”等標(biāo)準(zhǔn)。
其次，考察融資主體的背景及資質(zhì)，例如是否是國有獨資企業(yè)，所投項目是否是政府重點規(guī)劃項目等情況；考察融資主體的財務(wù)情況，具體可以考察總資產(chǎn)、負債、凈資產(chǎn)收益率等指標(biāo)，主要看資本結(jié)構(gòu)是否合理、凈資產(chǎn)是否充足。熊貓君建議投資者，優(yōu)選大型實力國企融資或擔(dān)保，一二線城市、百強縣等地方政府實力強的地區(qū)，抵質(zhì)押物優(yōu)質(zhì)充足的項目，即可在很大程度上規(guī)避風(fēng)險。另附“2018年全國百強縣排名”。
