日本股市令人心驚肉跳的“過山車行情”仍在延續(xù)……本周一（6月10日），受日本和美國最新公布的向好經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)提振，日經(jīng)指數(shù)飆升636.67點(diǎn)，收于13514.20點(diǎn)，漲幅達(dá)到4.9%。這是2011年3月日本東北大地震兩年多來漲幅最大的一個交易日，也似乎一掃近期的股市頹勢。然而僅僅過了3天，本周四（6月13日），日經(jīng)指數(shù)再次暴跌6.4%，收盤報12445.38點(diǎn)，并拖累亞太股市及全球大宗商品市場全線下挫。
事實(shí)上，用“一瀉千里”來形容過去3周以來的日本股市，是一點(diǎn)都不為過的。
5月 23日，日經(jīng)225指數(shù)在一度攀上歷史高點(diǎn)后突然毫無預(yù)兆地掉頭向下，收盤暴跌7.3%，創(chuàng)下自2011年3月震災(zāi)以來的最大單日跌幅，這也是日經(jīng)指數(shù)有史以來第11大點(diǎn)數(shù)跌幅。同日，東京證交所的成交總股數(shù)超過76.55億股，成交額高達(dá)5.837萬億，也刷新了歷史最高記錄。
在此后的短短9個交易日里，日經(jīng)指數(shù)又連續(xù)經(jīng)歷了4次跌幅超過3%的重挫，分別是：5月27日，跌3.2%；5月30日，跌5.2%；6月3日，跌3.7%；6月 5日，跌3.8%。股指從逼近16000點(diǎn)一路向下滑落到13000點(diǎn)幾乎失守，累計下跌幅度超過18%……陡然逆轉(zhuǎn)了去年末以來的一輪上漲行情，使日本股市面臨熊市威脅。
一般而言，這種一段時間內(nèi)的式暴跌總是由顯而易見的危機(jī)引起的，上一次日本股災(zāi)正是發(fā)生于兩年多前的大地震之后。然而這一次下跌并沒有一個直接誘因，于是許多分析師們只得籠統(tǒng)地將它解釋為短期內(nèi)快速上漲后的獲利回吐。
自著名的“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”于去年10月正式提出以來，基于投資者對流動性充溢和日元貶值帶來的企業(yè)盈利改善預(yù)期（“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”的核心議題是扭轉(zhuǎn)日本長達(dá)近10年的通縮態(tài)勢，關(guān)于它，我會在以后的相關(guān)文章中進(jìn)一步詳解），日經(jīng)225指數(shù)從8000多點(diǎn)啟動，一路高歌猛進(jìn)，至今年5月累計漲幅已超過80%。過去6個月是最近30年里日本股市上漲最快的一段時期，統(tǒng)計顯示，期間有800億美元海外資金流入這個總市值全球第二的市場。同期，日本股市的平均市盈率也從不到18倍快速上升至超過24倍。
有人認(rèn)為，市場現(xiàn)在已有些高處不勝寒的感覺，調(diào)整是不可避免的。至于為什么會出現(xiàn)暴跌，按照日本經(jīng)濟(jì)大臣甘利明的看法，5月23日的“黑色星期四”是前一日公布的低迷的中國制造業(yè)數(shù)據(jù)及美聯(lián)儲主席伯南克在國會聽證會關(guān)于退出量化寬松的模棱兩可的講話共同作用下的結(jié)果。
然而，更直接的原因恐怕還是短期內(nèi)日本國債收益率的飆升以及由此引發(fā)的對未來日本財政的巨大擔(dān)憂。
過去6個月里，日本國債收益率也像股市一樣劇烈波動。在今年4月份日本央行宣布“新政”的第二天，日本基準(zhǔn)10年期國債的收益率曾創(chuàng)出過0.315%的歷史最低水平。但由于新政引發(fā)了債券市場的混亂，10年期國債收益率很快出現(xiàn)反彈，5月23日那天達(dá)到1.0%的一年多來最高水平。
雖說無論是按國際標(biāo)準(zhǔn)衡量還是與歷史上日本國債收益率相比，這一水平都算不上太高，暫時還不足為慮，但長期來看，日本公共財政狀況不容樂觀卻是一個不爭的事實(shí)。目前日本公共債務(wù)占GDP的比重已達(dá)238%，是所有發(fā)達(dá)國家中最高的。不僅如此，“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”提出的史無前例的大規(guī)模財政刺激政策將很快地進(jìn)一步推高這一比例，一旦“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”所允諾的經(jīng)濟(jì)增長不能如期兌現(xiàn)，政府稅收無法顯著增長，則日本遲早會爆發(fā)類似于歐元區(qū)的嚴(yán)重主權(quán)債務(wù)危機(jī)。
而與歐洲的情況如出一轍，收益率如此激烈的震蕩反過來又對日本經(jīng)濟(jì)本身構(gòu)成了威脅。就連積極支持“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”的日本央行新任行長黑田東彥也對此坦承不諱，他在5月下旬發(fā)表的一份聲明中說，日本國債市場的穩(wěn)定極其重要。據(jù)日本央行推測，如果收益率普遍上升1個百分點(diǎn)，日本銀行業(yè)將面臨6.6萬億日圓的損失。更加糟糕的是，在國債收益率大幅震蕩的同時，日本卻依然看不到“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”所期待的通貨膨脹的影子。日本最新公布的第一季度GDP折合成年率增長3.5%，但物價指數(shù)卻較上年同期下滑1.2%，這已是連續(xù)14個季度下降。
因此，近期看似無來由的日本股災(zāi)暴露了“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”不堪一擊的脆弱一面。投資者越來越懷疑，它所營造的令人想入非非的短暫牛市是否即將終結(jié)。不過在我看來，這種擔(dān)心雖很有必要，但最終結(jié)果究竟會如何？至少到目前為止仍有待進(jìn)一步觀察。事實(shí)上，雖然“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”提出已有半年，但日本央行真正大規(guī)模開動印鈔機(jī)是4月份才開始的事，其影響很難在一兩個月內(nèi)滲透至實(shí)體經(jīng)濟(jì)，安倍及其同盟手中的“彈藥”也還遠(yuǎn)沒有用完。
可能正是這個緣故，無論是日本首相安倍晉三本人，還是他的經(jīng)濟(jì)大臣甘利明以及日本央行行長黑田東彥，都仍有一定的底氣表達(dá)他們對新經(jīng)濟(jì)政策的信心。他們深信，“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”的成效已經(jīng)顯現(xiàn)，日本實(shí)體經(jīng)濟(jì)正在穩(wěn)步復(fù)蘇，資本市場也終會平靜下來。這種論調(diào)還得到了國際貨幣基金組織(IMF)的支持，其第一副總裁戴維·利普頓(David Lipton)在5月底稱，股市的波動可能反映出市場對日本的政策有些不確定，但這并不表明日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基本面發(fā)生了改變。
為了穩(wěn)定股市，安倍呼吁大型養(yǎng)老基金增持國內(nèi)股票，而日本規(guī)模最大的公共養(yǎng)老基金，管理著112萬億日元（合1.16萬億美元）資產(chǎn)的日本政府退休金投資基金(GPIF)也迅速而積極地響應(yīng)了首相的新政。但這又衍生出新的擔(dān)心：首先，如果公眾的養(yǎng)老金在正處于劇烈震蕩中的股市里遭受重大損失，政府信譽(yù)將面臨嚴(yán)峻考驗；其次，作為市場中的一艘航空母艦，GPIF的一舉一動受到投資者的密切關(guān)注，將數(shù)千億資金從債券轉(zhuǎn)到股市等高風(fēng)險市場中去，會進(jìn)一步對市場產(chǎn)生擾亂。歷史經(jīng)驗一再告訴我們，人為的政府干預(yù)總是加劇而非抑制市場的暴漲暴跌。
其實(shí)，大多數(shù)人都很清楚，作為“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”的三支“箭”中前兩支，印鈔票和財政刺激是容易的，憑借它們來制造短期的市場繁榮景象也是不難的，但這些終究都是不可持續(xù)的。而更為根本的傷筋動骨式的財政整頓和結(jié)構(gòu)性改革卻殊為不易，遑論人口老齡化所造成的勞動力萎縮等無法解決的“日本病”死結(jié)！事實(shí)上，自小泉純一郎以來，過去幾年里已有六、七位首相倒在這些難題面前，其中就有安倍晉三本人。
對于近期的市場波動，安倍首相自己的解釋不無道理：這顯示出它對新政策的不適應(yīng)。日本經(jīng)濟(jì)財政大臣甘利明在要求投資者保持冷靜時說：“我感覺自己就像一名飛機(jī)機(jī)長，女士們先生們，現(xiàn)在我們進(jìn)入了氣流區(qū)，遇到了顛簸但沒有安全問題，請大家回到座位上，我們應(yīng)該很快會離開氣流區(qū)。”
6月10日的突然暴漲似乎進(jìn)一步驗證了他們的說法。而在為期兩天的貨幣政策會議結(jié)束后，本周二（6月11日），日本央行并未宣布任何試圖平抑國債市場波動的新措施。它只是再次強(qiáng)調(diào)了對經(jīng)濟(jì)增長的樂觀預(yù)期，并繼續(xù)維持利率不變。
但甘利明用來作比喻的“氣流區(qū)”和“顛簸”很可能只是來自市場的預(yù)警，未來如果安倍政府不能盡快端出令人信服的改革方案并拿出與開動印鈔機(jī)同樣的決心加以果斷推進(jìn)的話，市場對“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”的信心將很快耗盡。到了那時，日本經(jīng)濟(jì)這架空中巨無霸就將墜入無法預(yù)見和掌控的險境之中。（轉(zhuǎn)貼）
